国家产业政策支持动物疫苗行业加快速度进行发展。一方面，十一五规划把全力发展畜牧业作为农业结构战略调整重点，在规划期间，畜牧业产值占农业产值之比将由2005年的33.7%提升到2010年的38%。畜牧业的发展，直接引发了作为畜牧业疫病防治安全保障体系的动物疫苗行业的大发展。而畜牧行业的战略性发展需求，将进一步引导畜牧业生产向集中化发展，集中化比分散养殖更加有助于事前进行快速便捷的疫病防治，免疫范围有效扩大，促使疫苗市场稳步增长。另一方面，近年来动物疫病的持续高发，从2004年的禽流感，2005年的口蹄疫，到2007年的高致病性猪蓝耳病，都对我国畜牧生产造成了重大不利影响。从肉食品供应安全保障出发，国家近年来持续增加防疫经费投入，同时扩大强制性免疫种类、免疫范围，这作为国内疫苗市场需求主导因素增加了动物疫苗行业的有效需求。

  市场实体发展迅速增加，总体市场进入快速成长期。2000年中国动物疫苗市场约为10亿元，2004年超过15亿元，2006年达到25亿，预计国内疫苗市场未来能够保持20-30%的年均增长，2010年动物疫苗市场将发展到80亿元水平。

  公司以市场发展为导向，形成有效市场的快速反应机制。公司各部门对市场的认识度较高，借助对动物疫苗市场多年营销积蓄的较丰富的市场判断力，公司动态性的深入了解各地域市场存在的疫情发生状况，深入分析未来疫病发生的可能性及其对畜牧行业的影响，同时对研究、生产部门进行配套，配之以生产线的合理应对布局，使得公司能对突发性、随机性特质明显的疫苗市场主动应对，积极回应，快速满足市场需求。正是基于较早与相关行政部门配合进行的猪蓝耳病的大量前期研究，使得公司在07年的猪蓝耳病疫苗销售过程中，以优于同行的生产能力，向市场快速供应猪蓝耳病疫苗，为猪蓝耳病疫病防控做出了应有的贡献，体现了国家动物疫病疫苗定点生产企业快速反应的应有能力。

  公司实施积极的市场化人才战略及致力企业文化构建。作为生物制药企业，人才特别是高层次的技术、管理人才，是企业保持长期竞争力的综合要素的主力构成部分。公司在生物技术、房地产生产管理业务方面的人才引进，充分应用公司人力资源的市场化机制，对公司需求人才提供良好的薪酬激励制度，为公司技术、管理层面储备人才基础。同时公司注重企业文化塑造，以企业文化精髓作为全员行动的指南，使公司全员勇于直前，挑战极限，致力团队协作、荣辱与共，以执行力的提升来应对一直在变化的市场。这也是公司某些特定的程度上有别于同业，能快速应应市场的基础。

  08年疫苗市场增长较快，主要在于猪蓝耳病疫苗及猪瘟疫苗品种的增长。目前国家强制免疫动物疫苗品种有口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、猪蓝耳疫苗及猪瘟疫苗四个品种。前两个品种08年增长趋于稳定，增幅不大。猪蓝耳病07年防治工作主要在下半年进行，只反应了半年的市况，因此判断08年预计整体市场仍有倍数增长需求，而猪瘟作为新的强制疫病防疫品种08年也将会有大幅的增长。07年公司猪蓝耳疫苗销售预计在1.2亿毫升左右，08年由于全年份强制免疫，预计公司08年猪蓝耳疫苗销售将能达到满产水平，亦即扬州优邦的3亿毫升。公司08年猪瘟疫苗销量在1.2亿毫升左右。此二项的增长是公司08年生物制药业务的主要业绩增长来源。

  房地产业务稳步推进，成为公司第二权重业务。公司目前房地产项目主要是公司控股子公司金宇置业开发的金宇文苑项目。项目规划共42万平米，一期18万平米已结算完毕，目前二期金宇紫光共建设14万平米，销售均价在3450元/平米左右，比第一期的2000元左右有了较大的提高，考虑到二期由于小区道路建设使项目建设成本有所增加，预计二期项目净利率在15%左右。二期14万平米项目结算期落在07-08年，而由于二期目前房屋销售的相关产权手续仍未完全办齐，大部分销售结算有推后到08年的可能。

  2007年中期业绩预增50-100%，这标志着公司已摆脱三年的调整而步入高速增长期，产能扩张与大集团框架内的资产整合是公司高增长的主要驱动因素，预计公司未来三年净利润复合增长率高达49.85%。

  困扰公司发展的产能瓶颈问题，将从今年下半年开始慢慢地得到解决，在建产能预计在9月份开始陆续投入到正常的使用中；磨齿机市场的增长主要来自于我国齿轮加工产业的增长和产业升级，以及在节能降噪等环保要求推动下，齿轮加工制式的改变等，所带来的对磨削加工需求的增长拉动。公司目前订单饱满，基本的产品已经排产到明年上半年，目前产能瓶颈问题十分突出。

  秦川格兰德外圆磨床受替代进口拉动而增长强劲。公司规划加大投入，提升其技术档次，使之做大做强；塑料机械在去年大幅度增长的基础上，仍将保持较高增长，电梯曳引机今年有望扭亏；严重亏损资产深圳秦众已经剥离36%股权，不再并表，公司计划仍将进一步剥离。

  齿轮业务在持续增长的基础上，新产品QR800行星减速器和355J工程机械分动箱等将批量投放市场，替代进口空间广阔。伴随公司机床主业的快速地增长和数控化率的持续提升，预计增值税返还等政策优惠将会在2006年824万元的基础上继续增长。

  总之，公司主业快速地增长提供了估值安全边际，资产整合注入预期又提供了广阔的想象空间，目前公司股票价格有着非常明显的估值吸引力。因此，给予公司股票价格0.8倍PEG和39.88倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为20.69元，公司目前股价存在低估，投资评级“买入”。

  各国政府的介入将加快全球节能照明市场发展，成为2008年公司业绩增长主要亮点；而我国3G建设的顺利开展带来的电容市场繁荣将在2009年继续推动公司业绩迅速增加；我们大家都认为公司未来业绩将以复合25%增速增长。

  我们预测2007～2009年公司实现净利润136.9、168.2和211.2百万元，同比分别增长27.7%、22.8%和25.6%，EPS分别为0.608、0.747和0.939元。因此，我们类比中小企业板与同类公司，以2008年业绩为基准，给予30倍市盈率为估值中枢，给予“买入”评级。

  以“技术创新+客户价值”作为评判公司投资价值标准的原因主要在于，在原有产品结构的成本优势日渐被人民币升值与劳动力成本上涨所侵蚀的背景下，惟有实现产品结构升级方有出路，而技术创新便是实现这一路径的重要手段。此外，技术创新提升公司获取订单的能力。

  1、优秀的客户结构凸现了公司的投资价值。在传统家电领域，格力、美的成为公司核心客户，目前已贡献约达3000万的出售的收益；通讯领域，公司自2005年被阿尔卡特重新纳入核心供应商，上海贝尔订单保持约30%增速增长。同时，中兴通讯与华为均为公司的稳定客户。此外，公司与国际三大节能照明生产企业飞利浦、GE(通过通士达实现)和欧司朗建立了良好的合作伙伴关系。而公司在节能照明应用领域的产量达10亿只，是全国第二名的3~5倍，这正是企业具有优秀用户带来的结果。

  公司的产品研制能力上领先国内同行2~3年。在节能照明应用领域，公司在产量与客户结构上均领先于国内同行，光从这两个方面的差距，相信国内同行在两到三年内无法超越现在的法拉电子。而在汽车电子应用领域，公司于2006年获得了TS16949汽车电子科技类产品质量规范认证证书，而国内目前鲜有企业获得该项认证。

  公司的规模优势更在成本控制上发挥巨大作用。公司2007年产能已达26亿只，2008年产能将达35亿只，这种产能目前已经是全球第一薄膜电容制造企业的50%。而目前我国规模第二大的内资企业产能仅7亿只，仅是法拉电子的1/5，法拉电子这种规模优势相信国内企业2~3年无法撼动。

  3、成本优势是公司面对国际竞争力对手最有力的武器。高素质劳动力群、科研实力以及基本的建设等竞争力提升将造就我国企业在中高端产品制造上的成本优势，这种成本优势是其它发展中国家通讯类汽车电子节能照明消费电子(传统家电)分销商其他与地区所不能企及的，这就是中高端产品全球性产能转移的直接动力，这种动力未来将继续推动我们国家半导体产业高质量发展。而在规模上，法拉电子目前产能已经达全球第一厂商的50%以上，规模差距日渐缩小。在产品价格上，公司低于国际主要薄膜电容企业约10%~20%，而毛利率却高于这一些企业达17%~20%。这种优势将有利于法拉电子获得薄膜电容中高端成熟产品的产能转移，成为公司与国际主流公司竞争的主要武器。

  1、我们看好未来节能照明市场发展。在日本和欧洲，第三刹车灯的渗透率分别高达40%和85%，而在北美仅为20%，我们据此推算在家用照明领域，节能照明渗透率更加低下，相对于全球照明市场超过1000亿美元市场，节能照明潜力巨大。而随着各国政府以补贴方式推广节能照明，未来节能照明市场会加快发展。

  而我国企业积极扩产也侧面反映了欧美各国政府介入带来的市场繁荣。我国是全球第一大节能灯生产国，2007年节能灯产量约占世界总产量的九成，70%以上出口国外。而未来节能照明市场的良好发展形态趋势将使法拉电子业绩实现加快速度进行发展，成为2008年后公司发展的重要支持。

  2、3G推广将延续公司的快速发展动力。我们大家都认为3G建设最直接受益者将是元器件制造业，而薄膜电容也将分享一定成果。在基站设备带来的电容需求方面，以往年600亿的电信设备投资所对应的市场，3G建设将使全国电信设备投资将会达到900亿(均扣除通信电源)，相对应未来通信类电容市场也将会有50%的增长。膜电容的应用除了在通信设施制造外，通信电源方面也是一个很大应用领域。3G建设预计三年新增基站为4.05万、4.02万、3.71万座，一般来说一座基站所配的通信电源对电容需求为4~5只，单价在200~500元之间，新增基站将预计带来0.81亿、0.80亿和0.74亿的市场需求。

  法拉电子将直接受益于3G建设带来的对薄膜电容市场的需求繁荣。公司2006年通信类(包括电源)收入约达5000万元，而3G建设将大部分落实到中兴、华为和上海贝尔等公司，而这一些企业都是法拉电子的核心客户，因此，不论三者如何竞争，法拉将从他们的订单中分享3G建设带来的繁荣。

  未来公司业绩将以复合25%增速增长。显然，在客户结构、技术与规模优势下，公司将优先分享节能照明领域的快速成长，我们假设公司2008-09在节能照明应用领域销量分别增长45%、30%；而在通讯应用领域，公司囊括了我国3G建设的主要设备供应商，因此，一旦我国实施3G建设，公司将直接收益于此，但由于我们现在依然不敢确定大规模进行3G建设的日程表，因此，我们依然假定公司在该领域呈现温和增长。公司未来通过在白色家电应用领域的开拓实现传统家电领域的结构优化，这也是我们假定公司该领域业务保持温和增长的重要依据。

  公司未来管理费用变化不大，而营业费用随着自销规模的加大而导致有所上升，但我们大家都认为在规模优势作用下，公司三费比例将会会降低。预测2007～2009年公司实现净利润136.9、168.2和211.2百万元，同比分别增长27.7%、22.8%和25.6%，EPS分别为0.608、0.747和0.939元。由于我们对3G推广对公司通信应用领域业务方面做了保守预测，因此，如果3G建设在2008年顺利开展，业绩预测仍有提升空间。

  优秀的客户结构和良好的技术与规模基础是公司的投资价值所在，我们选取国内分立器件优质上市公司，以行业平均市盈率为基准，按照2008年EPS估算，我们大家都认为法拉电子2007-2009年业绩将加速至复合25%增速成长，给予法拉电子30倍为公司价值中枢，给予“买入”评级。

  中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者本人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

  ·请遵守中华人民共和国有关法律和法规、《全国人大常委会关于维护互联网安全的决定》及《互联网新闻信息服务管理规定》。

  ·请注意语言文明，尊重网络道德，并承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。

  ·发表本评论即表明您已经阅读并接受上述条款，如您对管理有意见请向新闻跟帖管理员反映。