《科创板日报》（记者陈美）讯，作为天使投资人，雷军和他的小米生态链公司，最近可能有点“烦”。

  3月28日晚间，一篇关于“小米代表的产业链IPO政策有重大变化”的文章，在社会化媒体上引发关注。

  身为一家集团公司，近年来，小米推进“手机×AIoT”战略。在该战略下，小米的生态帝国渐成。部分公司也先后上市，为小米系带来丰厚的投资回报。

  但今年以来，相关生态链公司均遭遇独立性质疑。据《科创板日报》记者不完全统计，德尔玛、素士科技、泓淋电力、帝奥微、商米科技等，均出现有关问题，甚至有公司已因此上市终止。

  在雷军创业的这些年里，除了顺为资本，小米系投资也贯穿其中。在庞大生态链的构建中，小米科技和天津金米扮演着重要角色。

  尤其是天津金米，为小米AIoT业务投出了多个热门公司。例如，重庆峰米、猎声科技、石头科技、趣睡科技，以及素士科技等。

  从融资轮次来看，天津金米偏重于早期投资风格，且持股票比例大多在5%-20%之间。以趣睡科技为例，2015年金米入股，持股1.885%，并且大米集团是其最大客户。

  另一家IPO公司，素士科技也于2018年被其看中，持有8.57%的股份。

  已上市的石头科技在招股时，天津金米持股比例达到11.82%，在小米生态链中销售扫地机器人等。

  根据公告，天津金米在2021年3月16日-6月10日，减持石头科技133.33万股，占总股本的2%。减持价格高达1000.28元-1344.01元之间。

  这意味着133.33万股，至少能落袋13.33亿元。而2015年入股时，天津金米的成本只有142元。

  除此之外，华米科技、云米科技、九号公司、乐鑫科技、晶晨股份等均已成功上市。据《新财富》不完全统计，小米系目前投资的上市公司超过22家，拟上市公司超过4家，独角兽达到19家。

  按照2021年的披露，小米对外投资了390多家公司，顺为资本投资了500多家公司，小米长江投资超过79家公司的数量，简单加总，小米系总投资数量超越900家。

  但在投资中，小米集团和顺为资本有着共同投资的项目，尤其是小米生态链公司布局上，两者协同作用明显。几年时间，庞大的生态建设，已被雷军一手搭建。

  2021年财报显示，小米共对外投资的总账面价值人民币高达603亿元，同比增长25.7%。同时，投资税后净收益达到33亿元。

  在现金流量表中，《科创板日报》记者亦看到，小米投资活动所用的现金净额高达450亿元，同比增长1.54倍。

  盘古智库高级研究员江瀚在接受《科创板日报》记者正常采访时表示，这些年来，小米十分支持生态链上的公司独立上市，这说明小米生态链自身发展不错，同时，从投资角度来看，也比较成功。

  但江瀚认为，小米的生态链是一个联盟关系，而不是从属关系。“在这样的背景下，每个公司有利益诉求，也是一件十分正常的事。”

  雷军撒豆成兵，为小米集团2021年的AIoT与生活消费业务贡献了850亿元营收，占集团整个营收的25.9%，不过，相关公司的独立性也受到质疑。

  鲸平台专家、宁哲网络创始人周宁就认为，小米生态链公司的销售路径依赖，确实在上市条件中有一定的问题。“因为上市要求明确规定对于渠道一定要保持多样性，不能完全依赖于单一渠道。此外，也存在着小米生态一荣皆荣的问题。”

  仍以趣睡科技为例，《科创板日报》记者看到，在关联交易中，2018年-2020年，趣睡科技的第一大客户均是小米集团，交易金额从1.9亿元降为1.0亿元。尽管趣睡科技有意识地降低与小米的交易金额，但在报告期内，小米的收入占比依然超过20%。

  更重要的是，假如没有小米有品的支持，2020年，趣睡科技自有官网的客户人数只有588人，而小米有品的消费人数达到30.4万人。

  对此，在第一、二轮询问中，证监会分别要求趣睡科技就“销售经营渠道是不是真的存在持续依赖小米电子商务平台”，以及“若无法长期合作，将导致的收入风险”作出说明。

  同时，提问公司在小米平台销售、推广、返利等方面，是不是真的存在特殊待遇或优惠？

  与趣睡科技一样，生态链公司中的“德尔玛”，2021年上半年的第一大客户也是小米，并且以协议价格销售给小米；“素士科技”与小米集团发生的关联销售金额虽然只有5.1亿元，但却占当期营业收入比重56.40%。

  主营小家电电源线组件产品的“泓淋电力”，在铜等原材料上涨的背景下，毛利率由2018年的23.42%，降至15.32%。

  背后影响因素之一，是因为小米采购的产品的单价相比来说较低，在某些特定的程度上降低了白色家电电源线组件的产品单价。这使得2020年铜价整体略有提升，但白色家电电源线组件单价仍有一定下滑。

  同时，小米集团的铜价联动方式，也自2020年末由“月度调价”修改为“季度调价”，即产品价格由按照上月铜均价做调整，变为按照上季均价做调整，这导致铜价变动对产品单价影响存在滞后性，使得2021年泓淋电力向小米销售的电源线组件产品单价未显著提升。

  诸多案例显示，进入小米构建生态链的公司，尽管搭上了小米平台的快车，但对内话语权不强。强依赖性，更是每个生态链公司都面临的问题。

  当然，一些成功上市的企业，也意识到依赖小米平台不是办法。然而，去小米化，却没那么简单。

  拿石头科技来说，业绩快报显示，2021年公司营收58.37亿元，同比增长28.84%；但扣非之后的纯利润是11.89亿元，同比减少1.52%。

  这一业绩预期，被业内看作是“去小米化”的结果。但问题是，离开小米的过程中，石头科技的市占率遭遇同比下滑，为11.95%。

  而对手科沃斯，2021年扣非净利润不仅为18.5亿元-19亿元，同比增加248.4%-257.8%，而且市占率超过40%。

  3月28日，青山资本一篇《亲爱的消费创业者，请认清现实》文章刷屏。其中，讲到淘宝、小红书，抖音、快手等流量红利，在短期内不会再有。

  “在库存无处可销的状况下，很创业公司牺牲了品牌定位，放弃了毛利和溢价，只是想卖货。”

  对此，有投资人朋友认为，小米生态链公司，尽管采购价低，但高频次的消费，让公司能够活下去。“在资本观望甚至撤资的背景下，活下去才是最重要的。”

  鼎钜股权互助基金执行董事肖全永告诉《科创板日报》记者，目前，私募股权基金占比较高，规模已突破20万亿，直追公募。“规模扩大的背后，是管理层对于直接融资的支持。”

  但作为消费类赛道投资人，仍有投资人表示，在新渠道下，一些企业是吃到了第一波的流量红利，但如何在红利之后沉淀出东西，留在公司，这才是创业公司最应该思考的问题。

  “不管在或不在生态链公司销售，产品才是最根本的东西。而红利流量之后，品牌才是穿越周期的法宝。依靠平台，或许能够短期存货，但内部竞争也在加剧。假如没有最根本的东西，注定不会走得长远。”